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Jul 23, 2023

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Der Markt für hochverzinsliche Anleihen wird immer beliebter bei Unternehmen, die sich einst mit Leveraged Loans Geld beschafften, und lockt Kreditnehmer mit niedrigeren Kosten und einer großen Anlegernachfrage an. US-Firmen haben 55 US-Dollar verkauft

Der Markt für hochverzinsliche Anleihen wird immer beliebter bei Unternehmen, die sich einst mit Leveraged Loans Geld beschafften, und lockt Kreditnehmer mit niedrigeren Kosten und einer großen Anlegernachfrage an.

Laut CreditSights-Daten haben US-Firmen im Jahr 2023 bisher besicherte Schuldverschreibungen im Wert von 55 Milliarden US-Dollar auf dem Junk-Bond-Markt verkauft, was einem Anstieg von 17 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Es ist der größte Emissionsanstieg seit mehr als einem Jahrzehnt – und ein Hinweis darauf, dass Unternehmen im Zuge des aggressivsten geldpolitischen Straffungszyklus der Federal Reserve seit Jahrzehnten ihre variabel verzinslichen Schulden ersetzen.

„Es ist eine gute Möglichkeit, die einzelnen Märkte auszugleichen und ehrlich gesagt, bessere Kapitalkosten zu erzielen“, sagte John Cokinos, globaler Leiter für Leveraged Finance bei RBC Capital Markets. „Sie können sich auf natürliche Weise absichern, indem Sie einfach festverzinsliche Schulden haben.“

Die politischen Entscheidungsträger in den USA haben letzte Woche ihre Leitzinsen zum elften Mal seit März 2022 angehoben, wobei Fed-Chef Jerome Powell die Möglichkeit weiterer Erhöhungen zur Eindämmung der Inflation offen ließ. Die Aussicht auf längerfristig höhere Zinssätze dürfte besicherte, festverzinsliche Anleihen in den nächsten sechs bis zwölf Monaten noch beliebter machen, sagte Cokinos.

Für viele Unternehmen ist die Rechnung einfach: Die durchschnittliche Rendite für Junk-Bonds beträgt etwa 8,5 %, während sie für Kredite bei etwa 9,8 % liegt.

Auch bei variablen Zinssätzen sehen Anleger ein Risiko, wenn beispielsweise die Renditen nach unten schwanken. Infolgedessen kam es in diesem Jahr zu massiven Abflüssen aus Privatkundenfonds auf dem Kreditmarkt, obwohl die Nachfrage kürzlich wieder angestiegen ist und die Preise für Sekundärkredite gestiegen sind.

Viele der größten Käufer von Leveraged Loans – diejenigen, die diese in Collateralized Loan Obligations bündeln – stehen immer noch unter zunehmendem Druck, ihre Käufe zu reduzieren, da ihnen die Zeit für die Reinvestition ihres Geldes ausgeht.

„Da die Kaufkapazität schrumpft, macht das den Hochzinsmarkt zu einem attraktiven Ort für Emissionen“, sagte Lauren Basmadjian, Co-Leiterin für liquide Kredite und Leiterin für US-Kredite und strukturierte Kredite bei der Carlyle Group.

Nach Angaben von JPMorgan Chase & Co. wurden in diesem Jahr bisher Anleihen im Wert von 18,5 Milliarden US-Dollar ausgegeben, um Kredite zu reduzieren, verglichen mit nur rund 14 Milliarden US-Dollar im gesamten Jahr 2022. Ein aktuelles Beispiel liefert das Schönheitsunternehmen Coty Inc., das 750 Millionen US-Dollar bepreist besicherte Schuldverschreibungen zur Rückzahlung eines Teils der ausstehenden Kredite.

Die Auswirkungen der höheren Zinsen wirken sich auf andere Arten von Geschäften aus, von der Refinanzierung von Unternehmenskrediten bis hin zu Leveraged Buyouts.

Viele der großen Leveraged-Buyout-Transaktionen des Jahres gingen mit einer Anleihetranche einher, darunter die Übernahmen des Klimatechnologieunternehmens von Emerson Electric Co. und des Softwareunternehmens Cvent Holding Corp. durch Blackstone Inc. Die Banken nutzten auch eine Mischung aus Junk-Bonds und Krediten zur Unterstützung der Übernahme des Aluminiumproduktherstellers Arconic Corp. und des Chemieunternehmens Univar Solutions Inc. durch Apollo Global Management Inc.

Leveraged Buyouts haben sich in der Vergangenheit auf beide Märkte verlassen und nach Möglichkeit Kredite bevorzugt, bei denen es den Kreditnehmern jederzeit freisteht, die Schulden zu refinanzieren oder abzubezahlen. Anleihen hingegen enthalten häufig Klauseln, die die Renditen der Kreditgeber für einen bestimmten Zeitraum schützen.

„In der Vergangenheit war es für Sponsoren in dem Maße, in dem der Kreditmarkt offen war, vorzuziehen, ihre LBOs mit kreditintensiveren Strukturen zu finanzieren“, sagte Valerie Kritsberg, Leiterin der Kapitalmärkte und des Handels bei Blackstone Credit. „Fast alles wird derzeit mit Darlehens- und Anleihenflexibilität abgesichert, um den Banken und Sponsoren angesichts der durch die Marktvolatilität verursachten Unsicherheit bei der Ausführung maximale Flexibilität zwischen den beiden Märkten zu bieten.“

Die spärliche Vergabe neuer Kredite in diesem Jahr hat jedoch dazu beigetragen, dass die Nachfrage seitens der Anleger leicht wieder angestiegen ist. Einige aktuelle Leveraged-Buyout-Deals – etwa für Univar und Arconic – konnten sogar die Anleiheanteile ihrer Transaktionen zugunsten größerer Kredittranchen reduzieren.

Dennoch ist unklar, wie lange ein Comeback der Nachfrage anhalten kann, da die datenabhängige Fed die Inflation weiterhin ablehnt. Der Wiederaufschwung hat auch kurzfristige Kredite nicht erreicht.

Strategen der Bank of America Corp. sagen, dass es auf dem Kreditmarkt eine Investitionslücke von 50 Milliarden US-Dollar gibt, da bestehende Schulden fällig werden und CLOs nicht in die Verbindlichkeiten der Unternehmen reinvestieren können. „Jetzt steigt die Wahrscheinlichkeit, dass viele kurzfristige Kredite weiterhin von Kreditgebern gehalten werden, die sie nicht verlängern können“, sagte Scott Macklin, Leiter der Leveraged-Loan-Strategie bei AllianceBernstein.

„Die ultimative Frage ist, ab wann die Märkte für besicherte Anleihen mit der Emission von Kreditersatz zu sehr gesättigt sind“, sagte er.

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