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Feb 29, 2024

Steel Dynamics ist eine Wertfalle bei 4,5x KGV (NASDAQ:STLD)

SlobodanMiljevic Steel Dynamics (NASDAQ:STLD) ist ein führender inländischer Stahlproduzent und Metallrecycler in den Vereinigten Staaten. Die Aktie verzeichnete im Jahr 2022 eine atemberaubende Performance und ist seit Jahresbeginn um rund 65 % gestiegen. Trotz

SlobodanMiljevic

Steel Dynamics (NASDAQ:STLD) ist ein führender inländischer Stahlproduzent und Metallrecycler in den Vereinigten Staaten. Die Aktie verzeichnete im Jahr 2022 eine atemberaubende Performance und ist seit Jahresbeginn um rund 65 % gestiegen. Trotz des Anstiegs des Aktienkurses liegt das KGV immer noch deutlich unter seinem 5-Jahres-Durchschnitt. Ein Value-Investor, der das Kurs-Gewinn-Verhältnis verwendet, könnte darin eine großartige Gelegenheit zum Kauf der Aktie sehen. Ich glaube jedoch, dass es sich um eine Value-Falle handelt, da man möglicherweise vernachlässigt hat, dass die Aktie zyklischer Natur ist. Und im Gegenteil, es ist eine Gelegenheit, STLD leerzuverkaufen, da der Stahlpreis in die reguläre Preiszone zurückgegangen ist, der Markt sich jedoch immer noch im Hype um die Aktie befindet.

Das Unternehmen ist in drei Segmenten tätig: dem Segment Stahlbetrieb, dem Segment Metallrecycling und dem Segment Stahlherstellung. Das Segment Stahlbetriebe besteht hauptsächlich aus der Stahlerzeugung und zahlreichen Beschichtungsbetrieben und macht im Jahr 2021 72 % des Nettoumsatzes aus. Die Hälfte der Produkte in diesem Segment, wie Bewehrungsstäbe, Stahlträger und Stahlpfähle, werden für baubezogene Aktivitäten verbraucht .

STLD-Jahresbericht 2021

Die finanzielle Leistung von STLD war in den letzten Jahren beeindruckend. Der Umsatz hat sich verdoppelt und der Gewinn hat sich innerhalb von fünf Jahren vervierfacht. Auch der freie Cashflow stieg von 1.240 Millionen US-Dollar im Jahr 2017 auf 5.398 Millionen US-Dollar im Jahr 2022 TTM. Eine solch hervorragende Leistung hängt in hohem Maße von zwei entscheidenden Faktoren ab: einem hohen Stahlpreis und einer hohen Auslastung.

Die Covid-19-Pandemie führte zu einem Stillstand der Stahlproduktion. Doch die Stahlnachfrage übertraf die Erwartungen der Branche bei weitem, was zu einem Anstieg der Stahlpreise führte. Die Preise für warmgewalzten Coilstahl stiegen von etwa 450 US-Dollar/Tonne im April 2020 auf etwa 1950 US-Dollar/Tonne im September 2021. Das Diagramm unten zeigt die Stahlpreise seit 2018. Die steigenden Stahlpreise kamen Unternehmen wie STLD zugute, da ihre Margen stiegen. Sowohl die Bruttomarge als auch die operative Marge haben sich von 2020 auf 2021 verdoppelt.

IHS Markit

Obwohl der Stahlpreis von seinem Höchststand in den ersten beiden Quartalen des Jahres 2022 um etwa die Hälfte zurückgegangen ist, lag er immer noch außerhalb der normalen Spanne (350 $/Tonne bis 950 $/Tonne). Da der Fertigungsbestand auf Rekordniveau liegt, kann das Unternehmen weiterhin hervorragende Ergebnisse liefern.

STLD profitierte auch von seiner über dem Branchendurchschnitt liegenden Auslastung. Im Vorquartal (Q3 2022) lag die Produktionsauslastung des Unternehmens bei etwa 93 %, ein deutlich höherer Wert als der Branchendurchschnitt von 75,7 % und die des Konkurrenten Nucor (NUE) von 77 %. Dies zeigt die Effizienz und Widerstandsfähigkeit von STLD in den verschiedenen Phasen des Zyklus und seine Fähigkeit, auch bei Rückenwind hervorragende Leistungen zu erbringen.

Die Leistung von STLD hängt stark vom Stahlpreis ab. Als die Stahlpreise in die Höhe schossen, konnte sich das Unternehmen über höhere Margen freuen und so erstaunliche Renditen erzielen. Wenn dagegen der Preis sinkt, kann es zu einem Ertragsrückgang kommen.

Das letzte Mal, dass wir einen enormen Rückgang der Stahlpreise erlebten, war von 2018 bis 2020. Die Preise für warmgewalzten Coilstahl sanken in diesem Zeitraum von 900 $ auf 450 $. Obwohl STLD über ein großartiges Managementteam und eine ausreichende Diversifizierung verfügt, sind Umsatz und Gewinn gesunken. Die Finanzdaten für die Jahre 2014–2015 und 2018–2020, in denen die Stahlpreise deutlich zurückgingen, finden Sie in der folgenden Tabelle.

„Niedrig“ 16,2 $

(Quelle: Autor, mit Daten von Trading View)

Warmgewalzter Coilstahl wurde zwischen 2008 und 2020 zwischen 350 $/Tonne und 950 $/Tonne gehandelt. Zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels war der Stahlpreis von seinem historischen Höchststand bei 1950 $ auf die Zone zurückgefallen, was einem Rückgang von 65 % entspricht. In der jüngsten Telefonkonferenz zu den Ergebnissen äußerte CEO Mark Millet, dass die Bautätigkeit im Nichtwohnungsbau weiterhin solide sei, der Wohnungsneubau jedoch etwas nachgelassen habe. Wie bereits erwähnt, ist die Hälfte der Stahllieferungen baubezogen. Daher werden die Bauaktivitäten einen deutlichen Einfluss auf die Nachfrage nach ihren Produkten haben.

Auf dem Wohnimmobilienmarkt sind die Baubeginne von Einfamilienhäusern und die Genehmigungen für künftige Bauvorhaben auf den niedrigsten Stand seit Juni 2020 gesunken. Auch die Stimmung beim Hauskauf ist düster, da Wohnraum unbezahlbar ist und der Hypothekenzins für 30-jährige Hypotheken immer noch bei 6,5 liegt %. Ökonomen der Bank of America (BAC) sagten, die Abkühlung am Immobilienmarkt habe sich auf das verarbeitende Gewerbe ausgeweitet. Der am 1. Dezember 2022 veröffentlichte ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe in den USA sank zum ersten Mal seit Juni 2020 auf unter 50.

Der Nichtwohnungsmarkt ist dagegen positiver. In den USA sind die Gesamtausgaben für Neubauten immer noch solide. Bestimmte Gebäudetypen, wie zum Beispiel Lagerhallen, sind sehr gefragt.

Beim Lagerbau kommen viele Stahlkomponenten zum Einsatz, wie Stahlträger und -stützen, Stahlwinkel und -profile, Stahlbleche usw. Lagerhallen waren während der Pandemie sehr gefragt und führten daher zu einem Lagerboom. Im Jahr 2022 ist zwar ein leichter Anstieg der Leerstandsraten zu verzeichnen, die Nachfrage liegt jedoch immer noch deutlich über dem langjährigen Durchschnitt.

Doch jüngste Entlassungen in Technologieunternehmen verringerten die Nachfrage nach Büroflächen. Und die Banken verschärfen die Standards für Gewerbeimmobilienkredite für Bau- und Grundstücksentwicklungszwecke, was die Hürden für Gewerbeentwickler beim Bau neuer Projekte erhöht.

Unterdessen ist auch die Verbrauchernachfrage nach Autos uneinheitlich. Die Automobilhersteller erwarteten im kommenden Jahr eine leicht höhere Nachfrage, da sich die Lieferkette verbessert, aber schwächere Wirtschaftsbedingungen werden ihre Erholung begrenzen. General Motors (GM) ist hinsichtlich der Automobilnachfrage im Jahr 2023 relativ konservativ. Der Executive Vice President des Unternehmens sagte, dass man Pläne habe, mit der wirtschaftlichen Engpässe im nächsten Jahr umzugehen. Auf die Automobilindustrie entfallen 12 % des Umsatzes (nach Gewicht) im Steel Operation Segment von STLD.

Auf der Angebotsseite ergab eine Studie der CME-Gruppe, dass die Lagerbestände an Stahl hoch sind und voraussichtlich weiter steigen werden, was die Stahlpreise weiter nach unten drückt. Beispielsweise sind die Lagerbestände von NUC und CLF historisch hoch.

Insgesamt dürfte der Stahlpreis im kommenden Jahr voraussichtlich nicht wieder ein hohes Niveau erreichen. Die Terminpreise deuteten auch darauf hin, dass die Wall Street damit rechnet, dass sich der Stahlpreis im Jahr 2023 im Bereich von 700 bis 800 US-Dollar/Tonne bewegen wird. Die schreckliche Wirtschaftslage könnte weiteren Abwärtsdruck auf den Preis ausüben, da die Nachfrage weiter sinkt.

CME-Gruppe

Um die Auswirkungen des Stahlpreiszyklus zu reduzieren, engagiert sich STLD proaktiv für die Schaffung von Mehrwert-Beschichtungslinien für Flachbleche und investiert in Flachwalzwerke aus recyceltem Aluminium, um seine Geschäfte zu diversifizieren.

Die Inbetriebnahme der vier neuen Linien, darunter zwei Lackierlinien und zwei Verzinkungslinien, ist für die zweite Jahreshälfte 2023 geplant. Sie werden die jährliche Beschichtungskapazität um 1,1 Millionen Tonnen erhöhen und damit die Position des Unternehmens als größtes inländisches Nicht-Automobilunternehmen festigen Beschichter aus Flachstahl.

Für die recycelten Aluminiumwerke investierte STLD über einen Zeitraum von vier Jahren 2,2 Milliarden US-Dollar in ein 650.000 Tonnen schweres Aluminium-Flachwalzwerk mit zwei Satellitenzentren für recycelte Aluminiumbrammen in Mexiko und den USA. Die Inbetriebnahme der Standorte ist für 2024 bis Mitte 2025 geplant.

Einige haben möglicherweise Bedenken hinsichtlich der steigenden Investitionsausgaben aufgrund dieser beiden Projekte. Das Unternehmen verfügte im vorangegangenen Quartal über mehr als 1,4 Milliarden US-Dollar an Barmitteln (oder einem entsprechenden Betrag). Dadurch kann das Managementteam das Recycling-Aluminium-Mühlenprojekt vollständig in bar finanzieren, ohne dass zusätzliches Kapital aufgebracht werden muss. Unterdessen gingen sie davon aus, dass die Investitionsausgaben im Jahr 2023 etwa 1,2 bis 1,3 Milliarden US-Dollar betragen würden, was in den Jahren 2020 und 2021 auf einem ähnlichen Niveau liegt.

Die Investitionsthese wird mit zwei wesentlichen Faktoren entwickelt: sinkenden Stahlpreisen und geringerer Rentabilität.

Es ist unwahrscheinlich, dass die Stahlpreise im Jahr 2021 wieder auf das vorherige hohe Niveau zurückkehren, aber unerwartete globale Ereignisse wie Covid und der Ukraine-Krieg werden erhebliche Auswirkungen auf die Nachfrage und das Angebot von Stahl haben. Darüber hinaus könnten auch die folgenden beiden Szenarien im Jahr 2023 zu stärker steigenden Stahlpreisen führen.

Wenn es im Jahr 2023 nicht zu einer Rezession kommt, könnten die Stahlpreise einen Einbruch vermeiden. Einige Optimisten glauben, dass das Risiko einer Rezession im nächsten Jahr gering ist, da sich das Verbrauchervertrauen und das real verfügbare Einkommen der Haushalte verbessern. Die meisten Wall-Street-Analysten erwarteten jedoch einen wirtschaftlichen Abschwung im Jahr 2023, der wahrscheinlich zu einem Rückgang der Stahlnachfrage und der Stahlpreise führen wird.

China ist der weltweit größte Stahlverbraucher und verbraucht jährlich rund 1 Milliarde Tonnen. Nach der Lockerung der Covid-Beschränkungsregeln im Land wird erwartet, dass die Nachfrage schrittweise ansteigt, um die sich erholende Wirtschaft zu unterstützen. Allerdings verfügt China über eine jährliche Produktionskapazität von 1,2 Milliarden Tonnen Stahl, der Großteil davon wird im Inland verbraucht. Es wird nicht erwartet, dass sich dies wesentlich auf die US-Stahlpreise auswirken wird.

Im Hinblick auf die Rentabilität von STLD wird erwartet, dass die Gewinne von STLD im nächsten Jahr aufgrund sinkender Stahlpreise und schrumpfender Margen halbiert werden. Das Unternehmen könnte uns jedoch überraschen, da sich die Rückstände bei den Fällen häufen. In der letzten Telefonkonferenz erwähnte das Unternehmen einen starken und diversifizierten Auftragsbestand, der bis weit in die erste Jahreshälfte 2023 reicht und eine starke Preisdynamik aufweist.

Obwohl der STLD seit Jahresbeginn um 65 % gestiegen ist, sieht das KGV der Aktie unglaublich attraktiv aus. Es wird mit dem 4,53-fachen seines Gewinns gehandelt, etwa der Hälfte seines 5-Jahres-Durchschnitts. Auch sein EV/EBITDA liegt 40 % unter seinem 5-Jahres-Durchschnitt. Ich glaube jedoch, dass die Aktie eine Wertfalle ist und aus den folgenden zwei Gründen wahrscheinlich schlechter abschneiden wird als der Gesamtmarkt.

Erstens sind die Stahlpreise gegenüber ihrem Höchststand um zwei Drittel gesunken, der Aktienkurs hat dies jedoch nicht widergespiegelt. Wie oben erwähnt, dürfte die Aktie fallen, wenn die Stahlpreise sinken. Der Stahlpreis ist in die normale Handelszone zurückgekehrt. Allerdings gewährt der Markt STLD immer noch einen enormen Aufschlag. Die Diskrepanz zwischen seinem Preis und seinen Fundamentaldaten wird sich wahrscheinlich im Jahr 2023 widerspiegeln.

Zweitens ist STLD eine zyklische Aktie. Die Gewinnhistorie des Unternehmens folgt hauptsächlich dem Stahlpreiszyklus. Wie Ben Graham erwähnte:

Unternehmen, die aufgrund stark schwankender Gewinne von Natur aus spekulativ sind, neigen dazu, in ihren guten Jahren sowohl zu einem relativ hohen Preis als auch mit einem relativ niedrigen Multiplikator zu verkaufen, und umgekehrt zu niedrigen Preisen und hohen Multiplikatoren in ihren schlechten Jahren.

Dies gilt insbesondere, wenn wir uns auf die Gewinne und das KGV von STLD in den vergangenen fünf Jahren beziehen. Wenn ein Anleger STLD im Dezember 2018 kaufte, als die Aktie gegenüber ihrem jüngsten Höchststand bereits um über 40 % gefallen war und das KGV auf einem attraktiven Niveau von 5,61 lag. Er würde einen weiteren Rückgang um 50 % erleiden, bevor STLD den Tiefpunkt erreichte. Das KGV wird wahrscheinlich sinken, wenn die Aktie im ersten Quartal 2023 sinkt, aber bitte bedenken Sie, dass es sich um eine Wertfalle handelt.

(Quelle: Autor, mit Daten von Gurufocus)

Da das KGV des Unternehmens zyklisch ist, ist es nicht angebracht, sein historisches KGV mit dem aktuellen KGV zu vergleichen. Im Gegenteil, der Eigenkapitalwert von STLD hat sich stetig verbessert und ist nicht zyklisch. Daher werde ich das KGV als Bewertungsinstrument nutzen.

Das Eigenkapital des aktuellen Unternehmens beträgt 7.935 Millionen US-Dollar und der Buchwert pro Aktie beträgt 45,15 US-Dollar. Wenn Sie das fünfjährige KGV von durchschnittlich 1,89 mit dem aktuellen KGV von 2,27 vergleichen, werden Sie die aktuelle Bewertung von STLD nicht attraktiv finden. Die Aktie wird mit einem Aufschlag von 20 % gehandelt. In Kombination mit dem düsteren makroökonomischen Umfeld, den bereits eingebrochenen Stahlpreisen und ungünstigen historischen Preisdaten wird es nicht überraschen, dass die Aktie deutlich über 20 % fallen wird.

Analysten schätzen, dass der Umsatz und der Gewinn je Aktie im nächsten Jahr um 20 % bzw. 51 % sinken werden. Was hoch geht muss auch wieder runter kommen. Ich sehe eine große Diskrepanz zwischen der zukünftigen Rentabilität der Aktie und dem aktuellen Aktienkurs. Daher verkaufe ich die Aktie trotz des zugrunde liegenden hervorragenden Managementteams und des diversifizierten Geschäfts leer.

Ich suche Alpha

Der Abfall eines Stahlbestandes kann in zwei Phasen unterteilt werden. Erstens wird die Aktie mit den Stahlpreisen sinken und das KGV entsprechend sinken. Da es dann eine zeitliche Verzögerung zwischen den Stahlpreisen und den Gewinnen gibt, wird das KGV in der zweiten Phase steigen, wenn die Gewinne sinken.

Daher wäre es klüger, in der ersten Phase des Abschwungszyklus zu investieren. Ich glaube, dass dies eher in der ersten Hälfte des Jahres 2023 der Fall sein wird, und die Erträge von STLD werden in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 zurückgehen, da die Auftragsbestände sinken und die Preise sinken.

Das aktuelle Hochzinsumfeld macht Leerverkäufe ungünstiger. Laut Interactive Brokers liegen die aktuellen Zinssätze für Margin-Darlehen zwischen 5,17 % und 13,25 %. Wenn die Aktie innerhalb von sechs Monaten wieder ihren fairen Wert erreicht (etwa 20 % niedriger als ihr aktuelles Niveau), beträgt die Rendite 13,38 % bis 17,42 %.

In einem rezessiven Umfeld ist eine Rendite von 13 % in sechs Monaten durchaus attraktiv. Anleger sollten jedoch daran erinnert werden, dass Leerverkäufe das Potenzial für unbegrenzte Verluste bergen. Daher ist es von größter Bedeutung, Verluste zu stoppen, wenn die Dinge andersherum laufen.

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Offenlegung des Analysten: Ich/wir habe(n) keine Aktien-, Options- oder ähnliche Derivateposition bei einem der genannten Unternehmen, kann/n aber im Laufe des nächsten Jahres eine vorteilhafte Leerverkaufsposition durch Leerverkäufe der Aktie oder den Kauf von Put-Optionen oder ähnlichen Derivaten in STLD eröffnen 72 Stunden. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Vergütung (außer von Seeking Alpha). Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung zu einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden. Ich bin kein professioneller Anlageberater. Die Informationen in dieser Veröffentlichung stellen keine Anlageberatung zum Kauf/Verkauf dar. Die angezeigten Leistungsdaten der Vergangenheit stellen keine Garantie für zukünftige Ergebnisse dar.

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